传媒板块2019 年盈利能力仍处于低点，主要受近年政策规范化、消化大额商誉等影响，经过几年的调整，我们认为板块基本面已接近底部。2020Q1疫情冲击下，行业结构分化明显。其中线上部分整体保持高景气度，线下部分经营承压。投资思路上建议：1、继续围绕在线方向布局，包括游戏、在线视频、OTT 等，我们预计将继续维持高景气；2、线下随着复工推进，有望边际改善，电影及院线、出版、线下营销等领域龙头迎配置良机；3、关注基于新模式、互联网流量聚集的营销公司、MCN 等，仍处赛道红利期。

内部分化，线上娱乐高景气度 ........................... 3

2019 年：行业整体仍位于盈利低点，利润受商誉减值影响较大 ............................... 3

2020Q1：线下行业受疫情冲击，线上娱乐经济相对受益 ......... 4

2020Q2 展望：线上娱乐维持高景气，线下娱乐逐步恢复 ................ 7

游戏：复工影响有限，关注新品和出海市场，预计全年业绩增长强劲 ..................... 7

视频OTT：付费率及ARPU 有望提升 ...... 7

营销：结构分化将延续，关注楼宇媒体复苏、出海广告投放和网红经济 .................. 7

电影院线：复工在即，关注内容定档时间及行业集中度提升 .... 8

动漫影视：影视制作逐渐恢复，库存去化将持续 ...................... 8

出版：市场将随复工复学逐渐恢复 ............ 9

游戏：有望继续维持高景气度，关注新品及出海表现..................... 10

疫情下新增用户扩大行业用户规模，复工影响有限 ................ 10

龙头公司新游戏储备丰厚，且积极扩品类 ............................... 11

2020Q2 游戏出海表现值得期待 .............. 14

视频OTT：内容加码，付费率及ARPU 值有望提升 ...................... 15

春节叠加疫情带动各在线视频平台用户规模创新高，复工后有所回落 ................... 15

会员收入贡献度加大、付费率持续提升 ... 15

超前付费点播已成趋势，有望带动付费率和ARPU 值提升 ..... 16

平台内容储备充沛，品类齐全，有望继续增强用户粘性 ......... 17

网红经济提效赋能，芒果好物、大芒计划探索新模式 ............. 19

OTT：云视听系列APP 持续领跑市场 .... 20

营销：结构分化，关注楼宇媒体复苏、出海广告和网红经济 .......... 21

楼宇媒体有望回暖，线上短视频广告继续高增长 .................... 21

出海广告投放业务快速增长 ..................... 22

网红经济持续火热，物流恢复推动行业加速成长 .................... 23

重点推荐公司 .................. 24

三七互娱（002555 CH，买入，目标价：39.24~40.55 元）：运营能力突出，游戏出

海有望突破 .............. 24

完美世界（002624 CH，买入，目标价：58.56~60.39 元）：游戏持续高增长，影视

有望回暖 .................. 24

新媒股份（300770 CH，买入，目标价：203.04~207.55 元）：业绩持续高增长，看

好付费率提升 .......................................... 24

风险提示 .................. 25