民营炼化成为国内炼化行业主要扩产方向，炼化一体化程度持续加强的趋势不变。我们梳理了国内炼化行业的五大趋势：1）国内炼油产能继续增长，民营炼厂持续崛起；2）国内炼厂结构性过剩，平均规模仍较小，优化空间巨大；3）国内炼厂开工率上升，炼油单吨毛利下降；4）炼化一体化趋势持续加强，化工品产率快速增加；5）民营大炼化项目集中投产，行业话语权提升。

行业趋势：民营炼化集中投产，一体化趋势持续加强 .................................................. 7

行业趋势一：国内炼油产能增长，民营炼厂持续崛起 .......................................... 7

行业趋势二：国内炼厂结构性过剩平均规模较小 ................................................. 8

行业趋势三：国内炼厂开工率上升，炼油单吨毛利下降 ...................................... 8

行业趋势四：炼化一体化趋势持续加强，化工品产率快速增加 ............................ 9

项目梳理：持续关注国内几大炼化项目 ...................................................................... 11

恒力石化2000 万吨/年炼化一体化项目 ..............................................................11

浙石化4000 万吨/年炼化一体化项目 ................................................................. 13

恒逸文莱PMB 炼化一期项目 ............................................................................. 13

财务剖析：民营炼化高毛利、高杠杆和高ROE 凸显 ................................................. 14

炼化能力对比：浙石化一期项目化工品产率最高 ............................................... 14

高盈利：一体化成本优势下，民营炼化化工品毛利显著较高 ............................. 15

高杠杆：对标上海石化历史业绩，民营炼化ROE 至少为25% .......................... 16

炼化行业数据跟踪：油价震荡，化纤走弱 .................................................................. 18

投资建议：................................................................................................................. 20

风险提示：................................................................................................................. 21

国信证券投资评级 ...................................................................................................... 23

分析师承诺................................................................................................................. 23

风险提示 .................................................................................................................... 23

证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 23