我国酒店业经过近 20 年高速发展，正在步入成熟阶段。行业增速放 缓的背后，是酒店产品结构与消费者需求之间的矛盾。存量竞争下有限连 锁酒店方兴未艾，较传统星级酒店更贴近新兴消费群体的偏好。根据锦江、 华住、首旅经营数据综合测算，从经济型加盟店模型可以看出在租金成本 上涨 45%（平均每年上涨 4.5%）假设下，净利润率由 12%下降至 0%。 若要维持原有利润率水平，ADR 至少提升 25%以上水平。简单的装修改 造不足以支撑较大提价力度，转型中高端是酒店经营者选择的最优路径。

1、 存量时代，中高端连锁酒店是下一竞争高地 .......4

1.1、 增速放缓，进入存量整合时代  4

1.2、 有限服务连锁酒店方兴未艾.... 6

1.3、 成本压力下，ADR 提升迫在眉睫.......... 7

2、 航空视角下的酒店周期轮动 ....9

2.1、 酒店周期属性具有特殊性........ 9

2.2、 航空高频数据可以及时跟踪需求恢复情况 ........ 10

2.3、 酒店投资时钟与估值............. 12

3、 酒店成长三重奏：结构、集中度、地域 ............14

3.1、 结构性机会来自中高端酒店增长：成长驱动力. 14

3.2、 连锁化是集中度提升的核心驱动力：成长高度. 16

3.3、 三四线城市潜力依然较大：成长广度.. 20

4、 疫情凸显连锁酒店投资回报率、抗风险力优势..22

4.1、 高投资回报率下，新进入者更愿意加盟经营..... 22

4.2、 疫情加速行业洗牌，品牌连锁酒店将涅槃重生. 23

5、 投资建议...24

5.1、 三足鼎立，全品牌矩阵 ......... 24

5.2、 透过数据看酒店集团竞争优势与潜能.. 25

5.3、 锦江酒店（600754.SH）...... 28

5.4、 首旅酒店（600258.SH）...... 29

6、 风险分析...29