22 年我国宏观经济或进入“衰退前期”， 食品板块相对业绩优势凸显。 近 50 年来美国消费占 GDP 比重从 1967 年 58.92%提升至 2020 年的 67.10%。参考美国经验，中国消费占 GDP 比重从 2010 年 35.56%提 升至 2020 年的 38.11%，未来有望持续提升。 22 年我国经济或处于美 林时钟的“衰退前期”， 08 年/13 年/18 年三轮“衰退前期” 食品板块 均实现戴维斯双击并跑赢大盘， 主要源于板块业绩增长存在相对优势。

一、 2022 年我国宏观经济或进入“衰退前期”，食品板块相对业绩优势凸显.......................6
（一）参考美国经验， 我国消费产业占 GDP 比重仍有较大提升空间 .......................6
（二） 2022 年我国宏观经济或进入“衰退前期”..........................................................6
（三）复盘过去三轮经济“衰退前期”，食品板块均实现戴维斯双击并跑赢大盘，源于业绩增长存在相对优势...............................................................................................7
二、食品板块有望迎来戴维斯双击：宏观经济“衰退前期” +基本面改善+估值筑底........8
（一）疫情影响边际减弱，预计 2022 年食品行业需求复苏......................................8
（二）新一轮食品企业提价周期开启，渠道库存加速去化+盈利能力提升 ..............10
（三） 2022 年食品板块有望迎来戴维斯双击：宏观经济“衰退前期” +基本面改善+估值筑底...................................................................................................................13
三、区域次高端白酒业绩超预期增长可期，高端白酒有望继续稳健增长.........................15
（一）每一轮白酒牛市的第四年，区域次高端酒企业绩往往超预期增长 ................15
（二）业绩表现：升级产品增长拉动收入+费用减少提升净利率，推动业绩超预期增长..............................................................................................................................16
（三） 估值水平：两轮牛市期间 PE 估值提升幅度均超过 50%...............................19
（四） 2022 年区域次高端酒企有望进入业绩释放期，预计推动 PE 显著提升........19
（五）高端酒格局最优，均价提升和消费升级保障 2022 年业绩稳健增长..............20
四、重点公司分析.............................................................................................................21
（一） 食品：重点推荐调味品和乳制品，关注其他食品板块...................................21
（二） 白酒：首推区域次高端，其次推荐高端， 最后推荐全国次高端....................31
五、风险提示....................................................................................................................35