季度GMV +3%/CMR +4.6%，双十一开放新广告产品，拉动商户投放意愿； 京东（-11%）零售受业务调整影响收入或低于预期，符合我们年初下调至 中性评级的判断；拼多多（6%）主站盈利能力持续提升；快手（-20%） 泛货架拓展GMV 增量。预计4 季度大促带动行业恢复。2）OTA：预计携 程（-4%）/同程（-13%）业务量价齐升趋势持续，4 季度收入增速放缓预 期下股价或短期承压。3）生活服务：9 月餐饮收入同比+14%，预计美团 （-3%）到店酒旅营销及竞争投入持续，但竞争趋于缓和。4）广告：受电 商淡季及招商影响，预计3 季度百度（-21%）广告中低个位数增长，看好 文心4.0 对产品重构和收入的潜在拉动作用。5）文娱：腾讯音乐（+14%） /云音乐（+4%）领先文娱赛道涨幅，维持音乐付费稳健增长预期。6）游 戏：10 月网易/米哈游各有1 款游戏获版号。预计3 季度网易（+8%）《逆 水寒》流水维持强劲或驱动手游收入超预期；腾讯（-4%）端游受暑期及 新游带动收入增幅或好于手游。