疫情扰动致券商股价承压。2020 年以来（截至6 月16 日）券商板块整体下跌12%，跑输大盘，我们认为主要原因是：（1）海外疫情扩散影响下，市场风险偏好降低；（2）券商盈利模式“靠天吃饭”，自营投资占比较高，市场波动对其影响较大；（3）信用风险持续暴露。

1、 政策红利持续释放，难掩疫情影响承压 .................................................................................... 4

1.1、 2020 年以来券商板块下跌12% .............................................................................................................. 4

1.2、 Beta 保持高位 ......................................................................................................................................... 5

1.3、 券商持续增资扩股 ................................................................................................................................... 6

1.4、 政策红利持续释放，头部集中趋势持续 .................................................................................................. 7

2、 2020 年一季度券商业绩回顾与各业务展望 ............................................................................. 10

2.1、 自营收入：波动仍在，非方向性业务成看点 ......................................................................................... 10

2.2、 经纪业务：股市成交活跃，买方投顾试点正式展开 .............................................................................. 10

2.3、 资管业务：主动管理大势所趋 .............................................................................................................. 12

2.4、 投行业务：深改直接利好 ...................................................................................................................... 12

2.5、 资本中介：两融业务回暖，股权质押趋于稳定 ..................................................................................... 13

3、 下半年投资策略：短期关注疫情恢复进程，长期看券商转型 .................................................. 14

3.1、 短期：国内经济复苏下，券商或将有阶段性机会 ................................................................................. 14

3.2、 关注行业重资本转型趋势下龙头券商的发展机遇 ................................................................................. 15

3.3、 关注特色精品券商转型情况 .................................................................................................................. 17

4、 推荐公司 ................................................................................................................................. 18

4.1、 中信证券（600030.SH/6030.HK）：龙头券商经营稳健，并购广州证券夯实华南基础 ........................ 19

4.2、 中信建投（601066.SH/6066.HK）：投行龙头地位稳固，定增补充资本实力 ....................................... 20

4.3、 华泰证券（601688.SH）/HTSC（6886.HK）：财富科技双轮驱动，国际业务持续发力...................... 23

4.4、 东方财富（300059.SZ）：互联网+大数据先行，可转债夯实实力 ........................................................ 26

5、 风险提示 ................................................................................................................................. 28