8 月以来地产政策密集落地，降准、财政支出提速，市场再度预期稳增长政策。除此之外， 9 月中旬一笔计划外国债发行，多省份人大超预期计划进行预算调整，似乎暗示政策加码， 债市也在当前出现回调。

引言 ............................................................................................................................................................................ 3

1 误解之一：四季度财政扩张无虞 ............................................................................................................................... 4

2 误解之二：计划外国债发行等同新增赤字 ................................................................................................................. 5

3 误解之三：地方政府预算调整等同新增投资 ............................................................................................................. 8

4 财政加杠杆扩张意愿的再探讨 ............................................................................................................................... 10

4.1 疫后财政与基建投资逐步脱钩 ................................................................................................... 10

4.2 今年财政定力强，扩支意愿有限 ........................................................................ 11

5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13

插图目录 .................................................................................................................................................................. 14

表格目录 .................................................................................................................................................................. 14