我们详细拆解主要经济板块，并给出2024 年数据预测。针对各种不确定性，我们列明出不同情境假 设，由此得到不同测算组合。最终我们发现有趣的现象，这些看似多样的组合最终指向简单而朴素的 结论，这也让我们更清晰了解未来——2024 年重要的是什么？ 第一，2024 年GDP 增速弹性不大，故而增速对资本市场而言或许不是最重要的。GDP 增速大概率 落在4.5%~5%之间。并且达到5%的GDP 增速，需要各个板块增长驱动力都落在乐观区间，故而 我们更倾向于认为GDP 增速最有可能向4.5%趋近。考虑到2023 年实际GDP 复合增速4.1%(若 2023 年实际GDP 增速持平三季度累计同比读数)，4.5%的2024 年GDP 增速描述的依然是增长修 复趋势。 第二，若将这几年中国经济增长的主线脉络串联起来，我们便不难发现债务周期深刻影响近年资本市 场定价。一旦我们承认中国地产结束了过去过热景气阶段，而进入一个供需结构更加平衡的状态，那 么我们就应该理解，过去两年半地产下行之后遗留的债务，如何迎来有效的“广义”化债措施。这也 是我们认为明年最重要的宏观定价主线。

1 2024 年数据估测的四条主线 .................................................................................................................................... 3

1.1 地产销售中枢下移 ............................................................................................................................................................................. 3

1.2 财政运行框架转变 ............................................................................................................................................................................. 4

1.3 2024 美国经济继续下行.................................................................................................................................................................... 6

1.4 海外货币政策转向宽松 ..................................................................................................................................................................... 8

2 2024 年出口：全球外贸总量需求持续放缓 ............................................................................................................ 10

2.1 2023 年，中高端制造出口逆势增长 ............................................................................................................................................. 10

2.2 2024 年出口增速或在0.2% ........................................................................................................................................................... 11

3 2024 年地产：房地产开发告别高周转模式 ............................................................................................................ 13

3.1 2022 年以来，房地产供需关系迎来调整 .................................................................................................................................... 13

3.2 2024 年地产投资预计在-5.3%。 .................................................................................................................................................. 14

4 2024 年基建：城投融资能力趋弱，全年基建放缓 .................................................................................................. 15

4.1 电力央企支撑2023 年基建投资表现 ........................................................................................................................................... 15

4.2 2024 年基建投资增速或达5.1% ................................................................................................................................................... 15

5 2024 年制造业：制造业产业升级对投资形成支撑 .................................................................................................. 17

5.1 2023 年中高端制造明显发力 ......................................................................................................................................................... 17

5.2 2024 年制造业投资预计在6.2% ................................................................................................................................................... 18

6 2024 年社零：收入和信心制约，消费慢复苏 ......................................................................................................... 19

6.1 2023 年消费增长受益于场景约束的解除 .................................................................................................................................... 19

6.2 2024 年社零增速或在5.9% ........................................................................................................................................................... 20

7 2024 年通胀：价格周期进入低波动区间 ................................................................................................................ 22

7.1 2024 年PPI 价格弹性有限 ............................................................................................................................................................. 22

7.2 2024 年核心CPI 预计围绕1%波动.............................................................................................................................................. 23

8 2024 年金融条件：货币金融条件维持宽松 ............................................................................................................ 24

9 为什么说2024 年宏观经济进入“新稳态” .............................................................................................................. 26

9.1 2024 年实际和名义GDP 增速测算 .............................................................................................................................................. 26

9.2 我们对新稳态的几点理解 ............................................................................................................................................................... 27

10 风险提示 ............................................................................................................................................................ 29

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