上半年轻工制造板块整体收益率4.21%，同期沪深300 收益率-0.83%。各子行业中造纸、生活用纸、包装印刷、家居、文具收益率分别为30.58%、5.83%、4.19%、4.64%、-10.50%。造纸收益率主要受岳阳林纸受碳交易题材影响大幅上涨、仙鹤股份业绩估值双重提升、以及部分小市值标的良好表现的带动；文具表现稍逊主要原因为权重股估值出现较大回调。从三年维度看，轻工制造多个细分行业由于产能过剩、产品同质化等问题，整体难有较好表现；但其中部分产品质量好、差异化强、管理运营出色的个股已走出显著优于行业的表现。

上半年回顾：整体小幅跑赢指数 .................................................................................. 6

多数相对稳定，造纸一枝独秀 .............................................................................. 6

三年复盘：基本面与市场表现分化已现 ....................................................................... 8

轻工整体弱于大盘，行业内部分化显著 ............................................................... 8

财务表现反映产业分化趋势 ................................................................................. 9

轻工行业的新变化和新发展 ....................................................................................... 11

改革开放40 年，轻工发展面临新局面 ................................................................11

商业环境多变，企业亟待进化 ............................................................................ 12

展望：存量格局优化和增量新经济赛道 ..................................................................... 12

生活护理：可持续提升量价的成长赛道 ............................................................. 14

文具：集中度仍较低，集采市场值得期待 .......................................................... 17

民用电工：“蚂蚁”市场众多，有待龙头整合 ....................................................... 18

家居：“整装大家居+智能制造”引领行业变革 ..................................................... 18

电子烟：技术能力决定中游代工格局 ................................................................. 19

造纸：传统造纸以估值空间为锚，关注特种纸行业重要窗口期 .......................... 21

包装：柔性产线降本增效，信息功能提升附加值 ............................................... 23

重点公司介绍 ............................................................................................................. 23

中顺洁柔：长坡厚雪赛道的核心竞争者 ............................................................. 23

晨光文具：数字化与新零售转型并举 ................................................................. 24

公牛集团：能力体系迁移，业务版图扩张 .......................................................... 26

欧派家居：“智能制造+渠道拓展”坐稳龙头地位 .................................................. 27

思摩尔国际：“规模化稳定交付+快速响应”构建核心壁垒 ................................... 28

太阳纸业：深耕上游原材料的综合造纸龙头 ...................................................... 29

玖龙纸业：市占率领先的纸业龙头 .................................................................... 30

仙鹤股份：国内规模最大、品种最全的特纸龙头 ............................................... 31

可靠股份：国内领先的成人护理品牌 ................................................................. 33

中报前瞻：低基数效应叠加行业景气度上行 .............................................................. 36

投资建议：细分赛道龙头两条主线逻辑 ..................................................................... 37

国信证券投资评级 ...................................................................................................... 38

分析师承诺 ................................................................................................................ 38

风险提示 .................................................................................................................... 38

证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 38