2021年1-11月份（截至2021年11月30日），SW食品饮料行业指数整体下跌9.60%，跌幅在所有申万一级行业指数中居第七，跑输同期沪深300指数约2.32个百分点。细分板块中，软饮料、啤酒、葡萄酒与白酒板块跑赢同期沪深300指数，其余板块跑输沪深300指数。年初至今，行业估值回落。截至2021年11月30日，SW食品饮料行业整体PE约45.05倍，高于行业近五年均值水平。细分板块中，乳品与黄酒板块的估值低于对应板块近五年的均值水平，其余板块的估值均高于对应板块近五年的均值水平。

1.2021 年1-11 月食品饮料行业市场走势..................................................... 4
1.1 食品饮料行业今年以来跑输沪深300 指数 ............................................ 4
1.2 行业估值回落 ................................................................... 4
1.3 食品饮料行业持仓 ............................................................... 5
2.白酒板块：高端酒景气延续，区域酒龙头有望实现弹性增长................................... 7
2.1 现状：白酒渠道相对良性，股权激励为企业发展注入新动力 ............................. 7
2.1.1 白酒库存处于低位水平，酱酒热趋向理性 ...................................... 7
2.1.2 股权激励为企业发展注入新动力 .............................................. 8
2.1.3 白酒消费税落地难度较大 .................................................... 9
2.2 2022 年上半年白酒板块投资展望 .................................................. 10
2.3 白酒板块重点公司 .............................................................. 13
3.大众品之调味品板块：产品提价落地，关注边际拐点 ....................................... 16
3.1 现状：需求拉动市场扩容，板块迎来新一轮提价周期 ................................. 16
3.1.1 市场规模稳步扩张，集中度有望提升 ......................................... 16
3.1.2 BC 端齐发力，推动调味品需求提升 .......................................... 17
3.1.3 产品提价相继落地，板块迎来新一轮提价周期 ................................. 19
3.2 2022 年上半年调味品板块投资展望 ................................................ 20
3.3 调味品板块重点公司 ............................................................ 22
4.大众品之啤酒板块：高端化是未来发展的主逻辑 ........................................... 24
4.1 现状：短期提价提振板块，产品结构持续上移 ....................................... 24
4.1.1 寡头垄断竞争格局，龙头企业有望受益 ....................................... 24
4.1.2 短期提价提振板块 ........................................................ 25
4.1.3 高端化进程持续推进，盈利能力提升 ......................................... 25
4.2 2022 年上半年啤酒板块投资展望 .................................................. 26
4.3 啤酒板块重点公司 .............................................................. 27
5.大众品之乳品板块：竞争格局改善，份额有望向龙头企业集中 ................................ 29
5.1 现状：乳品需求旺盛，提价+减少促销力度以应对成本上涨 ............................. 29
5.1.1 乳制品产量近几年稳健增长，形成双寡头垄断竞争格局 .......................... 29
5.1.2 居民健康意识提高，乳品需求旺盛 ........................................... 30
5.1.3 产品提价+促销力度减弱，以应对成本上行压力 ................................ 31
5.2 2022 年上半年乳品板块投资展望 .................................................. 32
5.3 乳品板块重点公司 ............................................................... 32
6.投资策略 ............................................................................ 34
7.风险提示 ............................................................................ 35