全球烯烃进入新一轮扩产周期，2019 年乙烯盈利降至上轮周期底部水平，我国乙烯高需求缺口及煤化工高成本边际产能，有望支撑石脑油路线盈利；我国丙烯多元化路线发展，行业连续两年两位数产能增速，供需压力增加。推荐民营炼化龙头恒力石化、桐昆股份，轻烃裂解龙头卫星石化，及低估值高股息中国石化、上海石化（H）等。

乙烯：行业扩张仍在继续，低油价提升石脑油路线优势 ........................................................ 1

2018-2019 年全球乙烯进入新一轮产能扩张周期 .............................................................. 1

2025 年前约一半供给增量来自亚太地区，需求增量主要来自新兴经济体 ........................ 2

我国高需求缺口及高成本煤化工路线，有望支撑石脑油路线乙烯盈利 ............................. 4

丙烯：我国丙烯扩产加速，当量需求缺口收窄 ................................................................. 6

风险因素 ........................................................................................................................... 8

投资建议 ........................................................................................................................... 8