美元指数波动所带来的被动贬值。美国本轮通胀数据高，失业率低，按说应持续加息，但金融市场脆弱性又初步显现，所以对市场来说，加息周期在哪个时点结束一直都不完全明朗。2022 年四季度以来，在加息预期“降温-升温”的反复交替之下，美元指数经历了上下四轮波动，人民币兑美元汇率的变动基本对应。2022 年 11月-2023年1月，美国经济衰退预期升温，市场预期加息即将结束，美债收益率触顶回落，美元指数走弱:2023年2月，海外第一批经济数据呈现韧性，市场对加息空间的预期再度上修，美债收益率和美元指数上行: 2023年3-4月，SVB 事件为代表的金融市场波动带来美联储“折中”操作的预期，美债收益率和美元指数下行: 2023年5月，韧性的非农就业数据，以及部分美联储官员的发言导致市场关于 6 月加息的预期有所升温1，同时欧元区经济数据出现放缓，几个因素叠加推动美债收益率和美元指数上行。