消费升级趋势下酱 香趁势而起，酱酒黄金时代轮廓渐显并呈现两大特征。酱酒吨价为白酒4 倍以上，2016 年以来高端白酒引领的提价动作以及居民消费升级是白酒行业发展的主要动力，为酱酒崛起创造良好条件，我们认为酱酒黄金时代已经来临，并呈现两个明显特征，1）酱酒收入、利润占比快速提升；2）多元主体入局酱酒呈现投资热潮。

1. 简单勾勒酱酒黄金时代的大体轮廓与表观特征..............................................6

1.1. 白酒行业消费升级持续，酱香趁势而起...............................................................................6

1.2. 酱酒收入、利润占比快速提升，增速领先白酒行业...........................................................8

1.3. 多元主体入局酱酒呈现投资热潮...........................................................................................9

2. 深入剖析酱酒黄金时代的内在驱动力............................................................10

2.1. 茅台十余年龙头引领，次高端及以下酒企形成稳固格局共同发力.................................10

2.2. 产品价格带细分满足消费者多样需求，有利于做大酱酒总规模.....................................14

2.3. 匠心酿造酱香风味，品质卓越引发消费热潮.....................................................................16

2.4. 酱酒产能稀缺维持渠道高毛利，市场推力极强.................................................................20

3. 解析酱酒行业的发展前景与竞争格局............................................................22

3.1. 价格、产能双增长，酱酒规模继续扩张.............................................................................22

3.2. 酱酒热从弱壁垒市场向全国渗透，空间仍十分充足.........................................................25

3.3. 香型争霸赛，谁主沉浮.........................................................................................................27

3.4. 竞争格局：产能为基，品牌为魂，营销为翼，一超多强，逐步集中.............................29

4. 贵州茅台：酱香王者，白酒领袖....................................................................33

4.1. 上市后茅台连续增长，已经成为白酒龙头企业.................................................................33

4.2. 产能扩张趋于饱和，提价空间充足.....................................................................................34

4.3. 营销网络扁平化，渠道质量不断提升.................................................................................37

4.4. 飞天独占鳌头，品牌集群正在形成.....................................................................................39

4.5. 非标提价贡献增量，2021 年业绩高增确定性高................................................................40

5. 郎酒：中国两大酱香白酒之一........................................................................41

5.1. 公司历史底蕴深厚，意欲进军资本市场.............................................................................41

5.2. 规模逐渐扩大，盈利能力迅速提高.....................................................................................41

5.3. 产能布局不断完善，产品覆盖全价格带.............................................................................42

5.4. 组织架构不断调整，经销商体系逐步优化.........................................................................43

5.5. 多次提价，目标超高端市场.................................................................................................44

6. 习酒集团：茅台麾下酱香小王者，有望成第二大酱香白酒........................45

6.1. 曾历经风光，加入茅台后重获新生.....................................................................................45

6.2. 品牌、产能位居酱香前列，窖藏系列带飞销量.................................................................47

6.3. 坚定全国市场布局不动摇，立誓打赢“十四五”规划开局之战.........................................49

7. 国台酒业：发展迅猛的酱香新领袖................................................................49

7.1. 二十年发展历史，成就贵州省酱酒名企.............................................................................49

7.2. 公司财务状况良好，高端产品占比较高.............................................................................51

7.3. 基酒产量逐年提高，未来扩产空间广阔.............................................................................53

7.4. 经销为主，布局全国市场.....................................................................................................54

8. 金沙酒业：改革发力，爆发式增长................................................................55

8.1. 核心产区赤水中上游，孕育近百年酱香老厂.....................................................................55

8.2. 产能充足，明星单品销量突出.............................................................................................56

8.3. 新掌门人改革发力，连续三年爆发式增长.........................................................................58

8.4. 对外北上南下开疆辟土，对内紧锣密鼓规划上市.............................................................59

9. 核心要点总结....................................................................................................60