混凝土外加剂是一种能够显著改善混凝土性能的掺量不超过5% 的化学物质；其中减水剂占比2/3，能够显著改善混凝土流变性 能。外加剂行业不仅具备β逻辑，还具有超额增速：2015~2020 年外加剂产量的CAGR 为7.32%，对驱动因素进行增速拆分，我 们发现水泥贡献0.25%的增速，混凝土商品化率提升贡献了5.21% 的增速，机制砂渗透率提升贡献了1.87%的增速。

一、外加剂行业呈现β 成长逻辑，超额增速亮眼................................................................................................ 1

1.1 高性能减水剂成为市场主流，基建与商混共同创造需求 ..................................................................... 1

1.2 外加剂行业呈现独立β 成长逻辑，超额增速亮眼 ................................................................................. 2

二、行业规模与集中度同步提升，龙头厂商充分受益........................................................................................ 4

2.1 需求端：政策发力稳增长，利好龙头企业............................................................................................. 4

2.1.1 基建稳增长拉动行业需求，央企集采利好龙头企业 .................................................................. 4

2.1.2 混凝土商品化率逐渐走高，带动外加剂放量发展 ...................................................................... 6

2.1.3 机制砂替代天然砂，龙头企业技术服务优势突显 ...................................................................... 6

2.1.4 外加剂行业规模2025 年有望达到1073 亿元 .............................................................................. 8

2.2 供给端：行业形成双龙头格局，全产业链优势凸显 ............................................................................. 9

2.2.1 化工企业管理趋严，小微企业逐渐退出 ...................................................................................... 9

2.2.2 外加剂企业数量连续下降，行业形成双龙头竞争格局 .............................................................. 9

2.2.3 上游原料价格波动形成压力测试，全产业链企业优势明显 .................................................... 10

三、重点关注转债募资的头部企业 ..................................................................................................................... 13

3.1 苏博特：综合实力第一的外加剂龙头，品类+区域布局日益优化 .................................................... 13

3.1.1 背靠江苏建科院研发实力雄厚，营收利润稳步增长 ................................................................ 13

3.1.2 上游布局聚醚+下游绑定基建客户，毛利率长期领先 ............................................................. 14

3.1.3 顺周期发布2 轮转债融资计划，产能规模+品类+区域布局同步优化 ................................... 16

3.2 垒知集团：外加剂+检测双轮驱动，转债募资助力市占率提升 ........................................................ 18

3.2.1 中国首家上市建筑科研机构，产业布局丰富 ............................................................................ 18

3.2.2 净利润十年复合增速近15%，业务辐射全国 ........................................................................... 19

3.2.3 外加剂+检测双引擎驱动，实现跨区域、跨领域发展 ............................................................. 20

3.2.4 拟转债募资3.96 亿元，推动产线建设助力产能提升 ............................................................... 22

3.3 红墙股份：深耕两广地区，拓展精细化工产业新蓝海 ....................................................................... 24

3.3.1 两广市占率第一，综合实力连续5 年全国前三 ........................................................................ 24

3.3.2 转债募资向上游延伸，协同拓展精细化工新蓝海 .................................................................... 26

四、风险分析 ......................................................................................................................................................... 28