经济增速延续向上回升，企业盈利持续改善。2020 年疫情对中国经济产生巨大冲击，一季度GDP 同比下降6.8%。伴随国内疫情得以有效控制，需求解冻，生产较快得以恢复，叠加政策支持，经济在二季度以后持续显著复苏，全年实体企业盈利增速有望转正。据华西宏观预测，预计我国2021 年GDP 增速9.7%。经济增长主要驱动来自：1）消费持续改善，包括耐用品消费周期性复苏和服务性消费的继续修复；2）制造业投资增长；3）前期财政政策“拖拽效应”下，基建增速基本稳定。

1. 行业环境：经济重回正增长，双循环政策下货币政策仍将稳健 .............................................5

1.1. 经济增速延续向上修复，企业盈利持续改善 ..................................................................................5

1.2. 后疫情下货币政策逐渐回归常态，国内大循环经济发展政策下信贷供需仍将保持稳定 ............6

1.3. 金融混业或将开始探索，金控公司牌照有望陆续落地..................................................................9

2. 行业经营看点：不良拐点显现，盈利正向释放 .................................................................................................. 11

2.1. 量价有支撑、非息收入恢复，核心盈利指标拉升营收增速............................................................... 11

2.2. 加大核销和处置后年内资产质量拐点或显现，明年延续改善趋势 .................................. 17

2.3. 让利以及新资本监管下，明年商业银行的资本补充需求或提升................................................................. 19

2.4. 数字货币启动试点，金融科技监管箭在弦上 ............................................................................ 22

3. 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................. 25

3.1. 盈利预测：企业盈利持续改善下银行让利不再持续，业绩向上修复 ....................... 25

3.2. 2021 年板块整体估值中枢提升，维持板块推荐评级 ............................................................. 25

4. 风险提示......................................................................................................................................................................... 27