le_Summary]  维持行业“增持”评级。我们认为流动性角度正在从宽货币到宽信用 转变，PPI 改善的趋势有望延续，并且有望带动周期股盈利弹性显现， 顺周期股核心资产的低估值吸引力将会更加凸显。同时 7 月底华东 沿江熟料提价正式开启进入旺季涨价大幕，疫情赶工需求叠加重点工 程项目落地，金秋有望旺季更旺，水泥进攻号角吹响。水泥盈利确定 性首选“泥茅”海螺水泥，报表改善确定性及弹性首选整合开启“大 时代”的中国建材（3323.hk），我们推荐华东旺季弹性首选江西的水 泥股、上峰水泥、华新水泥；推荐京津冀的基建下半年释放较为显著 弹性首选冀东水泥；推荐华南及大湾区的成长空间首选华润水泥 （1313.hk）及塔牌集团，推荐西北水泥“三剑客”格局改善兼具中 建材优质水泥整合的天山股份、祁连山、宁夏建材。

1. 投资要点. 3

2. 宏观经济快速复苏，基建预期加码..... 6

2.1. 基建全面发力，政策不断加码...... 6

2.2. 地产数据二季度明显好转,预计未来地产需求保持稳定. 8

3. 水泥金秋展望：华东区域弹性有望显现......... 8

3.1. 二季度西北需求领跑全国.. 9

3.2. 华东：金秋攻势开启，量价弹性有望领跑全国.. 9

3.2.1. 6、7 月华东受暴雨洪涝影响，需求降幅超预期...... 9

3.2.2. 华东需求开启金秋攻势，量价弹性有望领跑全国..11

3.2.3. 安徽实施超低排放，加剧旺季供不应求态势......... 13

3.3. 华北：雄安进入大规模建设阶段，水泥弹性有望进一步释放 14

3.4. 西北：供需格局改善，需求增速领跑全国........ 16

4. “后工业时代”的资源品，看好水泥龙头估值提升.... 17

5. 基金低持仓，筹码结构调整良好....... 19

6. 风险提示........... 20