随着维亚生物和成都先导等早期药物发现CRO企业登陆二级市场，资本市场逐步关注早期药物筛选CRO市场空间以及估值问题。我们从绝对估值角度估算了存量可药性靶点对应的早期药物筛选市场空间，从相对估值角度对比分析了海外早期药物筛选CRO企业Peptidream、Evotec和Schrodinger与本土早期药物筛选CRO成都先导、维亚生物和药石科技的商业模式、人均创收/创利和估值水平，我们认为早期药物筛选CRO企业高溢价来自于：业务可拓展性+IP属性提升对客户议价能力。因此，我们认为长远来看这些早期药物筛选CRO企业仍然有较大的成长空间。

一、药筛平台是原研创新药物“种子孵化器”，产业链地位关键 ...... 4

二、从FDA 批准创新药数据看，FIC 药物数量占比52%，药筛行业成长性强 . 6

三、订单空间：药筛CRO 企业订单峰值可达到42 亿元以上 ......... 8

（一）从新靶点发现和存量靶点的开发价值来看早期药物筛选市场空间 ...... 8

（二）订单峰值=可承接筛选靶点数量*单价，订单空间可达到42 亿元以上  8

四、估值：海内外对比，探讨本土药筛CRO 高估值合理性 ........ 10

（一）收入、利润：海外药筛CRO 收入利润规模不大，但却享有高估值 .. 10

（二）商业模式：服务变现+产品变现是药筛CRO 常见模式 .. 12

（三）平台价值属性：服务的强IP 属性创造向创新药产品变现可能性 ....... 13

（四）客户结构：越来越多的MNCS 开始寻求药筛外包服务.. 14

五、业务可拓展性+ IP 属性决定了药筛CRO 企业高溢价 . 16

（一）早期药物筛选平台的IP 属性带来更大话语权 ...... 16

（二）突破“数人头”模式：更高的人均创收、创利水平  16

（三）早期药物筛选平台的业务可拓展性带来更丰富业绩兑现空间 . 18

六、投资建议 .......... 19

七、风险提示 .......... 19

插图目录 ....... 20

表格目录 ....... 20