年初至今（11 月 26 日，下同），申万休闲服务行业指数上涨 58.62%， 沪深 300 指数上涨 20.09%，行业跑赢沪深 300 指数 38.53pct，在申万行 业排名中位列第 3。二级子行业旅游综合、其他休闲服务和酒店涨幅最 好，主要由行业内权重股拉动；受疫情影响较大的景区和餐饮表现相对 较弱。行业内市值大幅向头部集中，中国中免市值占比 60.3%，TOP5 个股市值占比超 80%。板块整体市盈率受市值大涨影响处于高位。

一、 复盘 2020 展望新征程. 5

（一）回顾 2020 年市场表现..... 5

（二）国家政策频出政策支持行业复苏..... 7

二、 行业面临的机遇与挑战..... 8

（一）需求端的变化. 8

（二）供给端的变化. 9

三、 重点子行业：布局龙头 优选弹性标的. 10

（一）、免税行业：离岛免税高增长，离境免税待恢复 . 10

（二）酒店：周期底部待起航 估值修复进行时.. 16

（三）景区：客流持续复苏 产品创新加速.... 22

（四）出境游：行业停摆待重启 拓展周边产业链.... 24

（五）人力资源服务：灵工强劲增长 技术赋能提效 25

四、 投资策略... 27

（一）免税业：海外消费回流 龙头强者恒强 27

（二）酒店行业：周期底部 上行起点 ..... 27

（三）休闲景区：静待客流反弹带来的估值重塑..... 28

（四）人力资源服务：灵工业务成长空间广阔 ... 28

五、 风险提示... 29