经济弱复苏，资金面偏宽松。股市进入全面牛，医药在消费与科技属性上，或科技属性偏强，消费属性偏弱。消费股的大牛市一般在熊末牛初，这阶段市场沉浸在对未来不确定性上，寻找确定性，抱团取暖消费。

1、 医药行业2020 年或科技属性偏强，消费属性偏弱 ................4

1.1 医药行业的特征是兼具消费与科技属性......................... 4

1.2 A 股消费股已经进入全球定价体系，性价比是重要考量因素 ....... 6

1.2.1 医药股外资持仓比重高 ................................. 6

1.2.2 相对美股医药，A 股医药的性价比被填平.................. 6

1.2.3 A 股行业对比，医药股相对其他行业估值处于中间状态...... 7

2、 医药工业发展面临严峻挑战，创新突围受到外资挑战 ..............8

2.1 仿制药的价格断崖式下降对行业发展将是挑战................... 8

2.1.1 仿制药一致性评价的推演进程 ........................... 8

2.1.2 对比美国与印度仿制药价格 ............................. 9

2.2 创新药开发难度在加大，me-too 或者非劣效等存在不确定性 ...... 11

2.2.1 外资企业在创新药上更具有规模效应 ..................... 11

2.2.2 三年医保谈判，中国龙头企业逐渐站稳国内创新药脚跟 ..... 12

3、 CRO&C(D)MO 正在进入世界一流行列 ...........................15

3.1 需求端：研发费用和研发外包率持续上升....................... 15

3.2 供给端：工程师红利非常显著................................. 16

3.3 供给端：临床机构近年来翻倍，临床病患容易募集............... 17

3.4 供给端：产能及基础设施蓄势待发............................. 17

3.5 产业政策扶持........ 17

3.6 资本市场融资渠道的多样化助力创新........................... 17

4、 医药零售的政策因素决定其发展速度 ..........................18

4.1 有利因素是处方外流驱动因素未变。........................... 18

4.2 信用体系建设和零售医保用药的加价是制约发展重要因素......... 18

4.3 互联网企业与药店的竞争合作关系............................. 19

4.4 基层医院对慢病用药有较强的承接能力......................... 19

4.5 行业增速放缓导致的龙头聚集效应............................. 19

5、 2020 年细分领域判断与部分投资标的解析 ......................19

5.1 自上而下选择的逻辑，医疗服务将继续穿越医药供给侧改革....... 19

5.2 部分重点推荐公司分析 20

5.2.1 药明康德（603259）：CXO 行业的绝对龙头................. 20

5.2.2 美年健康（002044）：阿里入股，C 端将发力，或造就超越医疗服务公司 ...... 21

5.2.3 泰格医药（300347）：享受国内行业红利，大力推进国际化 .. 22

5.2.4 康弘药业（002773）：康柏西普未来三年将给市场持续带来惊喜....... 23