整体来看，社零单季度增速环比放缓，但9 月略超预期；城镇快于乡村，零售两年复合恢复快于餐饮，线上化趋势加强。三季度社服零售板块基本面受到一定干扰，龙头积极应对，长期趋势未改。当前板块：1）重点推荐长期成长性好、当前仍处估值低位的优质龙头美团、安克创新、中国中免以及公司优质、基本面有望进一步改善的酒店龙头锦江酒店、首旅酒店等；2）建议关注扩张能力优异、后续有望逐步修复的餐饮、景区龙头以及未来即将挂牌优质子赛道明星企业等。

1. 社零：单季度增速环比放缓，但9 月略超预期 ................................................................................................... 4
2. 行业：零售板块继续承压，社服板块营收增速大幅回落 ......................................................................................... 6
2.1 零售行业：2021Q3 营收复合增速受到干扰，盈利能力继续承压 .................................................................... 6
2.2 社服行业：2021Q3 单季度营收增速大幅回落，扣非归母净利润同比2019Q3 基本持平 ................................... 8
3. 子版块：干扰，应对，长期趋势未改 ................................................................................................................. 10
3.1. 免税：受多因素影响，利润略低于预期..................................................................................................... 10
3.2. 酒店：旺季恢复放缓，龙头表现优于行业，锦江华住开店环比提速............................................................. 10
3.3. 景区：疫情影响表现不佳，龙头亦受影响 ................................................................................................. 11
3.4. 餐饮：仍在持续恢复，A 股标的表现分化，广州酒家表现稳健 .................................................................... 13
3.5. 线上龙头：表现分化，安克创新受到运费、原材料上升等因素影响利润端有所回落 ..................................... 14
3.6. 线下连锁：永辉超市单季度经营环比改善，红旗连锁表现最佳 ................................................................... 15
4.持仓分析：零售维持低配，社服持仓比重有所下降，个股持仓分化 ........................................................................ 17
4.1. 零售维持低配，社服持仓比重有所下降，但维持超配 ................................................................................. 17
4.2. 子行业及龙头持仓分化 ............................................................................................................................ 18
5. 投资建议 ......................................................................................................................................................... 19
6. 风险提示 ......................................................................................................................................................... 19