垃圾焚烧行业刚性扩容，商业模式改善&碳中和价值增量。我们预计十四五期间行业稳步增长复合增速近11%，全国垃圾处理收费制度加快推进，垃圾处理费划转至税务部分征收，终端收费能力提升顺价逻辑加强。CCER 贡献12%的利润弹性,通过碳交易市场化手段降低补贴依赖度，商业模式和现金流改善确定性增强。关注优质资产稀缺性。重点推荐：【瀚蓝环境】优秀整合能力助力份额扩张；建议关注：【光大环境】、【三峰环境】、【伟明环保】。

1. “双碳”目标势在必行，碳市场上线迎两大变革 ........................................................................... 4

1.1. 碳中和投资框架：能源替代、节能减排、循环利用及碳交易......................................... 4

1.2. 国内碳市场变革：交易全国化、行业多元化..................................................................... 6

1.3. CCER 抵消机制：降低履约成本，鼓励自愿减排 .............................................................. 7

2. 碳价展望：配额长期加速收紧均价上行，CCER 短期稀缺价格有望提升 .............................11

3. 减碳价值测算：填埋气资源化减排及经济效益突出，利润弹性102%~339% ..................... 14

3.1. 垃圾焚烧：度电减碳增收近4 分钱，利润弹性约12% .................................................. 15

3.2. 填埋气资源化：度电减碳增收近2 毛钱，利润弹性翻倍............................................... 18

3.3. 餐厨处置：单吨垃圾减碳增收18.90 元，利润弹性约19% ........................................... 20

3.4. 生物质利用：度电减碳增收近2 毛钱，利润端弹性达21% .......................................... 22

3.5. 林业碳汇：每亩林储碳0.9 吨，经济效益额外性较强.................................................... 24

4. 重点推荐及建议关注 .................................................................................................................... 26

4.1. 垃圾焚烧：行业刚性扩容&商业模式改善&碳中和价值增量，关注优质资产稀缺性 26

4.2. 填埋气处置：沼气利用渗透率低空间广阔，碳交易增厚收益弹性大........................... 27

4.3. 环卫电动化：环卫新能源长周期放量，十年替代助力碳达峰....................................... 28

4.4. 再生资源：固废资源化ToB 赛道空间广阔，减碳效果明显助力碳中和 ...................... 29

5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 30