快递龙头的价值增长受益于成本领先策略下对高增长市场的积极渗透。复盘看，Q2 小旺季往往是价跌利高，其核心在于成本管控在Q2 达到最佳。伴随业态和格局的演进，价格带的流动容易形成快递提价的假象。实际上，单价更低的经济件，利润率反而更高。成本管控与规模效应的共振才是快递利润率和市占率双高的长逻辑。

一、快递竞争焦点仍在成本，重心正从总部转向末端........................................................6

（一）客户分群带来价格分化，快递竞争焦点仍然在成本........................................6

（二）干网的规模效应边际递减，末端将成为降本提效的重心...............................10

二、加盟商承担70%的降价，规模效应或非最佳出路.....................................................15

（一）通达系加盟商单收占全网价7 成，承担约70%的降价..................................15

（二）加盟商人工费用率达56%，规模效应不易达到总部高度..............................16

三、末端：直链+服务化，单件成本有潜力降至3.43 元..................................................19

（一）运输理货：支线运输优化相对被动，理货的规模效应有限...........................19

（二）揽派：网点运维成本较高，无接触派送是提效的最佳方案...........................21

（三）直链末端或能省31%理货成本，服务化将激发快递的范围经济...................22

四、顺丰电商件成本有潜力降至4.75 元，对应目标市场超105 亿件..............................26

（一）特惠专配的差异化在末端服务，单件成本可做到4.75 元.............................26

（二）6 元以上电商件估计达105 亿件，对应毛利超过131 亿元...........................27

五、投资建议....................................................................................................................28

六、风险提示....................................................................................................................29