航空发动机屹立高端制造业顶端，兼具战略意义和经济效益。航空发动机科技水平高，集中了制造行业几乎所有的高精尖技术，被称为装备制造业“皇冠上的明珠”。由于研制投入大、周期长，难度高等特点，目前世界上仅有美、俄、英、法、中 5 国独立掌握大推力航空发动机制造技术。与供应端极强垄断性形成鲜明对比的是航发及航改燃机市场庞大的需求，2020~2025 年我国军用航发领域的市场规模有望达到平均每年325 亿元，而2019~2038 年全球民用领域的航发市场规模将达到平均每年5934 亿元（中国市场1272 亿元/年）。

1．航空发动机：工业之花，国之重器 ... 5

1.1 航空发动机研制难度极高.......... 5

1.2 我国发展航空发动机意义重大 .. 7

2．行业：航发研制形成核心体系，型谱完善逐步打开万亿市场 ...... 8

2.1 现状：民机及主力军机对进口航发依赖度仍较高 .. 8

2.2 需求：军机更新换代+民机国产替代，航发市场规模超万亿 ............. 9

2.2.1 存量更新换代+20 系列放量，军用航发中短期需求旺盛 9

2.2.2 民航客机国产化，奠定长期大规模航发需求 11

2.3 供给：行业边际好转，重要突破即将实现........... 11

2.3.1 研制进展：自主研制增多，谱系逐渐完善 12

2.3.2 组织结构：飞发分离，航发集团成立 16

2.3.3 资金投入：两机专项启动，千亿资金支持 17

2.3.4 材料和制造技术：为航发腾飞保驾护航 18

2.4 研发批产有序推进，多款重点型号放量在即 ....... 20

3、发动机产业链价值拆分 ..... 24

3.1 整机制造部分 ........... 26

3.2 维护维修部分 ........... 29

3.3 发动机维修中的主要零部件及对应公司  31

4、相关标的 ............ 33

4.1 航发动力..... 34

4.2 中航重机..... 34

4.3 火炬电子..... 35

4.4 钢研高纳..... 35

4.5 应流股份..... 36

4.6 航新科技..... 36

风险提示 .... 37

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