美债收益率和美元流动性视角下的铜价暴跌：（1）美债收益率持续下跌至历史低位，期限结构远期坍塌；（2）美债收益率期限结构走平，长期债券配置困局致使避险资产抛售；（3）美元流动性危机：隐忧照进现实；（4）沪铜连续跌停，美元资产持续抛售的一个缩影；（5）美联储打开工具箱，美元流动性危机有所缓解。

一、美债收益率和美元流动性视角下的铜价暴跌 .............................................................................................................. 4

（一）美债收益率持续下跌至历史低位，期限结构远期坍塌 ..................................................................................... 4

（二）美债收益率期限结构走平，长期债券配置困局致使避险资产抛售 ................................................................. 4

（三）美元流动性危机：隐忧照进现实 ......................................................................................................................... 4

（四）沪铜连续跌停，美元资产持续抛售的一个缩影 ................................................................................................. 5

（五）美联储打开工具箱，美元流动性危机有所缓解 ................................................................................................. 5

二、油价暴跌下的铜价困局 ..................................................................................................................................................... 5

（一）需求：油价暴跌致使全球通胀预期大幅走低 ..................................................................................................... 5

（二）供给：矿山成本线的整体下移 ............................................................................................................................. 6

三、铜价暴跌下可能引致的矿山“囚徒困境” ............................................................................................................... 7

（一）2008 年：全球金融危机致使铜价跌破C1 现金成本75 分位线（约3500 美元/吨） ..................................... 7

（二）2016 年：铜矿供应过剩致使铜价跌破C1 现金成本90 分位线（约4400 美元/吨） ..................................... 7

（三）2020 年：铜价跌破C1 现金成本90 分位线（约4900 美元/吨），疫情影响下的矿山减产可能性 ............ 8

四、危中有机，后期铜价怎么看？ ......................................................................................................................................... 9

（一）第一阶段：持续关注美元流动性情况以及海外宏观风险 ................................................................................. 9

（二）第二阶段：关注海外疫情的发展情况以及各国的应对政策 ............................................................................. 9

（三）第三阶段：关注海外疫情拐点后的需求复苏 ..................................................................................................... 9

五、投资建议 ............................................................................................................................................................................. 9

六、风险提示 ............................................................................................................................................................................. 9