历史上，消费板块有着长期稳定的优秀表现。2005 年至今，消费板块年化涨幅 达到15.1%，食品饮料行业年化涨幅为21.0%，是表现最好的单一风格和行业。 此外，消费板块的表现也十分稳定，2005 年至今消费与非消费板块的相对走势 整体呈现出不断上行的趋势，消费板块出现调整的次数不多，调整幅度也不深。

1、 消费：长期收益的王者 ..................................................................................................... 5

1.1、 长期的辉煌 ............................................................................................................................................. 5

1.2、 短期的逆风 ............................................................................................................................................. 7

2、 消费超额收益的来源：自身的优秀与时代的馈赠 ............................................................... 9

2.1、 长期的业绩优势 ..................................................................................................................................... 9

2.2、 中期的风格变化 ................................................................................................................................... 11

2.3、 短期的资金推动 ................................................................................................................................... 14

3、 2022 年，消费王者归来 ................................................................................................... 17

3.1、 2022 年经济再度承压 ........................................................................................................................... 17

3.2、 市场风格有望重回消费 ......................................................................................................................... 18

3.3、 资金层面仍将对消费板块估值形成支撑 ............................................................................................... 22

3.4、 疫情扰动不改消费核心推荐逻辑 .......................................................................................................... 23

4、 风险分析 ......................................................................................................................... 25