本报告阐述了宣伟自 1866 年成立以来的发展历史，通过对比分析中美涂 料市场的结构、集中度、下游消费者特征等，我们认为美国涂料市场已经 进入稳定的以存量需求为主的阶段，而我国仍处于前期以新增需求为主、 存量需求渐显的阶段。宣伟于 17 年完成对威士伯的收购后，目前已成为全 球最大的涂料企业。我们以三棵树为例，对国产建筑涂料龙头与宣伟进行 了多维度深入比较，主要包括产品和渠道建设、品牌形象建设、研发创新 和财务指标比较。我们认为未来随着国内涂料行业集中度提升、存量市场 崛起及前期高费用投入规模效应显现，国内龙头中长期成长可期。

涂料市场空间广阔，亚太地区领跑全球 ......3

全球涂料市场：千亿市场规模，亚太份额提升快............3

美国涂料行业：处于成熟阶段，重涂需求占主导地位.....5

中国涂料行业：向成熟市场切换，行业集中度有望持续提升........9

涂料市场总量提升空间大，存量市场需求占比提升.9

外资品牌占据头部市场，民族龙头涂企市占率提升显著 .....11

宣伟 vs 三棵树：优秀龙头公司的成功之道.............15

产品对比：宣伟产品范围广，三棵树专注细分领域 ......15

渠道为矛：广覆盖、高渗透渠道能力向规模优势转化...20

品牌为盾：品质+服务+广告，铸造品牌宽护城河 .........25

研发创新：外部变革机遇大于挑战，研发实力助强者恒强..........28

财务比较：宣伟高净利率成就高 ROE.............31

估值比较：龙头涂企享受高成长溢价........34

SHW：龙头盈利能力凸显，估值中枢 25x 左右 ............34

国内龙头涂企业绩与估值双升，驱动股价上涨36

风险提示..37