氢能核心优势在于清洁高效、可储可运、应用场景丰富、解决弃风光等，当前我国面临环境及能源安全双重考验，碳中和目标的提出更是要求我国加快向清洁能源转型，因此，氢能的发展将成为我国能源转型的关键补充。

1 “氢能时代”大幕拉开 .......................................................... 4

1.1 氢能是第三次能源变革的重要媒介 ......................................... 4

1.2 投资总结：“政策扶持”&“技术进步”双引擎驱动氢能产业发展 ..................... 5

2 氢能是中国构建多元化能源体系关键一环 .............................. 6

2.1 氢能开发利用是能源清洁化的大势所趋 ......................... 6

2.2 能源短缺和环境恶化，加速推动全球氢能开发......................... 7

2.3 中国减排任务艰巨，发展清洁能源迫在眉睫 .............................. 10

2.4 氢&电耦合是构建我国现代能源体系的重要途径 ...........................11

2.5 中国氢能兼具产业基础及应用市场，综合优势显著 .................. 13

3 产业发展基础先行，国产化同步推进 ...................................... 14

3.1 制氢：大规模低成本氢气是关键，路线由 “灰氢”向“绿氢”发展 ................ 15

3.2 储运氢：氢气的储存和运输效率亟待提高 ............................. 18

3.3 加氢站：核心设备依赖进口，国产化逐步开启....................... 20

4 氢燃料电池汽车拉开氢能商业化利用序幕 .................................................. 23

4.1 燃料电池是氢能高效利用的重要途径，交通领域成长性最强 ................... 23

4.2 燃料电池系统期待技术突破和规模效应 ................................................... 25

4.3 “以奖代补”新政引导产业进入规模化-降本-技术提升良性循环 ................. 30

5 推荐逻辑及投资机会 ............................................................................ 33

6 风险提示 ........................................................................................ 34