在经历行业监管环境重大变化以及“黑天鹅”事件的3 年间，人身险行业高增长不再，保费增速从2017 年的20%以上下降到当前的个位数，上市险企业绩出现较明显的分化。我们认为，此前几年业绩出现较大分化的主要原因在于产品策略和销售节奏不同。在饱受负增长之困和来自各方面压力的背景下，今年各公司销售策略趋于一致，开门红市场竞争变得充分和激烈，业绩分化程度或将减小，此前业绩表现占优的公司优势或将减弱。

一、年初年金险提振业绩可期，全年负债端仍处恢复过渡期 ............................................... 5

（一）策略趋同，明年业绩分化或将减小 ................................................. 5

（二）人力发展伴随业绩分化，但整体还未跨越质变 .............................................. 8

（三）疫情影响家庭收入，保险需求面临分层分化 ............................................... 9

二、健康险行业面临新格局：供给侧改革创新在路上 ........................................................... 12

（一）重疾定义和发生率新规落地，重疾险设计跟随时代进步完善 ...................................... 12

（二）百万医疗险层出不穷，创新更近一步至长期险 ................................................ 13

（三）城市定制保险涌现，商保医保中间层创新 ................................................... 14

（四）创新在改革前沿地区先行 .......................................................................... 16

三、年度行情复盘：业绩占优弹性品种跑出波段贝塔行情 ............................................. 19

四、投资策略与建议：谨慎乐观，不确定中寻找确定性 ................................................. 19

五、风险提示 ......................................................................................................... 21