2019 年前11 月，服装零售累计同比+3.0%，呈弱复苏态势，品牌端强化存货及应收管控。制造端订单偏弱，棉价下行进一步拖累盈利表现，产业链加快库存去化。弱景气下板块行情偏弱，年初至今累计涨幅为4.7%，估值及配置均处低位。

复盘：年内景气弱复苏，板块行情偏弱 ........................................................................................ 5

零售增速下台阶，制造端订单趋弱盈利承压 ........................................................ 5

弱景气下板块行情偏弱，估值及配置均处低位 .............................................................. 7

品牌：藏器于身，服装行业竞争格局之辩 ................................................. 9

服装行业强者能否恒强？ ............................................................................................. 9

突围品牌又有哪些特征？ ................................................................................................ 12

未来行业格局演变研判 ...................................................................................... 15

制造：疾风知劲草，优质供应商价值凸显 ................................................................................... 18

出口端贸易摩擦影响弱化，棉价触底支撑纺企盈利改善 ........................................ 18

疾风知劲草，运动产业链的一体化制造龙头表现更佳 ..................................... 21

电商：低线存亮点，平台策略提供新机遇 ................................................................................... 27

电商仍是景气赛道，活跃用户数量保持较快增长 ........................................................... 27

低线升级支撑下的电商红利仍存，持续看好电商景气 ............................................ 28

“C2M+新品策略”双向延伸，电商平台职能加速转变 ........................................ 29

策略：待时而动，把握格局改善和效率优化两条主线 ................................................................. 34