我们认为2020 年在融资成本有望下行、股权再融资松绑、基建逆周期调节力度有望提升、生态环境行业政策环境改善等利好因素下，园林板块有望迎来整体性景气向上。传统龙头公司在经历了2018 年以来的风险出清后，20 年收入有望恢复增长，利润有望呈现高弹性。而新兴龙头在新签订单高增长及较好的资产负债表带动下，短期收入弹性有望好于传统龙头。中长期看，传统龙头在国资入股后融资能力提升，同时有望保持原有的渠道、项目运作优势，混改效应有望显现，后期利润增长持续性或更强，当前时点推荐东方园林、铁汉生态、东珠生态，关注文科园林、美尚生态等。

行业层面：政策、融资趋暖，园林板块或现反转机会 ............. 3

政策层面：生态环保保持积极政策取向，PPP 模式规范化提升 ... 3

融资环境：债权类融资难度降低，股权类融资松绑......... 6

行业竞争环境：国资背景竞争者增多 .. 8

企业基本面：龙头度过艰难期，2020 年或重新步入增长期 .. 10

负债端：流动性危机或基本度过，国资介入有望带来融资成本下降 ......... 10

资产端：多途径解决经营性负债，部分PPP 项目进入回款期补充现金流  12

项目结构有望逐步优化，费用率的改善空间有望较大 ... 14

投资建议：推荐传统龙头及资产负债表健康的后起之秀 ....... 15

东方园林：Q4 业绩大幅回暖，看好基本面反转 ............ 15

风险提示 .. 16