通过探究日本宠物食品行业发展，我们认为中国宠物食品行业有望呈现消费升级以及国产 替代趋势。目前我国宠物行业处在稳定增长期，日本宠物市场也曾经历过从稳定增长阶段 步入成熟阶段，同时日本国内老龄化问题日益严重、户均规模缩小、出生率持续下降的趋 势与目前中国的情况“不谋而合”。我们观察到，这种人口趋势变化会加剧不同年龄层对 宠物陪伴需求的增加，同时从稳定增长阶段步入到成熟阶段会出现宠物产品的消费升级现 象。借鉴日本优秀宠物食品公司的发展可以看到，在宠物行业从稳定发展期步入成熟期时 品牌高端化以及产品差异化将为公司带来超额利润。目前国内宠物食品公司正积极完善自 己的产品矩阵，开始打造高端化主粮以及健康化湿粮，顺应了宠物食品发展的趋势。我们 认为国产替代将持续进行，国内宠物食品公司有望迅速发展，行业格局也会趋于集中。

1. 中国宠物食品行业潜力较大............................................................4

1.1. 我国宠物行业起步较晚，全产业链加速完善................................................ 4

1.2. 日本宠物市场与我国情况较为相似.............................................................. 7

1.3. 我国宠物食品市场规模空间较大.................................................................. 9

2. 依纳宝突围，专注中高端湿粮市场...............................................13

3. 国产宠物品牌在差异化竞争中崛起...............................................17

4. 投资建议....................................................................................... 21

5. 风险提示....................................................................................... 22