投资主线与展望：我们认为“专精特新”的消费品零售优质标的公司更 符合发展的大趋势。专注细分领域更在于对于对市场细分需求的挖掘； 精细化运作更在于提供高品质的产品；特色化的研发创新是树立产品力 与品牌力的基础；新兴数字化的普及则是不断提升企业的经营效率，迅 速补充并拉近与市场需求的距离。由此，符合上述条件的公司也有望实 现优于行业整体的高成长性，强盈利性，以及自身技术、渠道或是自有 品牌受到市场与消费者的认可，从而塑造长期经营的确定性与稳定性。

一、研究框架及分析范围：遵循产业链逻辑构建投资体系........................................................................................... 3
（一）消费品零售行业研究覆盖产业链中上游品牌商和下游渠道商两大环节 ........................................................... 3
（二）年内方向型政策梳理：满足居民的美好生活需求，关注高质量发展下的消费升级 ....................................... 4
（三）行业当前状态与趋势：后疫情时代消费增速逐步恢复，品质化的可选升级类消费景气度更高 ................... 6
二、市场方向研判：升级背景下的可选消费板块有望享受业绩与估值的双击......................................................... 13
（一）估值层面：化妆品与免税两大板块表现持续亮眼，个护用品与超市处于低估值区间 ................................. 15
（二）业绩层面：20 年必需消费与政策加持行业表现突出，21 年前三季度可选类升级消费恢复趋势明显........ 16
（三）资金层面：免税、化妆品、酒类连锁板块机构预期一致，珠宝首饰、个护用品行业配置各异 ................. 17
（四）结论：21 年高景气度与业绩改善占上风，22 年看好业绩持续提振与估值提升带来的双击........................ 19
三、投资主线：聚焦中高端消费下的“专精特新”..................................................................................................... 20
（一）酒类连锁：深耕酒类终端消费市场下游保真，针对升级类消费有效把握上游选品 ..................................... 21
（二）化妆品：把握功能性护肤细分赛道与消费升级红利，看好强营销、精产品、树品牌的优质国牌 ............. 28
（三）个人护理：代工企业与品牌商同进步，卫生安全意识与消费水平提升共促产品迭代升级 ......................... 37
四、投资展望与推荐标的：看好短期高弹性可选消费，建议中长期关注确定性高和稳定性强的优质标的......... 45
五、风险提示 .................................................................................................................................................................... 47
六、附录 ............................................................................................................................................................................ 47