受益标的：生活必需品消费保持正向增长，必选消费稳定，可持续关注超市板块，如永辉超市、家家悦、步步高等；线下消费持续恢复中，可关注各区域百货龙头，如王府井、天虹股份等。网上零售占比持续提升，电商版块可以持续关注，如苏宁易购。

1、 5 月社零总额同比增速-2.8%，降幅比4 月份收窄4.7% ............................................................................................. 4

1.1、 基本生活用品、升级类商品销售保持较快增长................................................................................................ 4

1.2、 关注疫情下消费需求结构的变化 ....................................................................................................................... 4

2、 上半年扣除价格因素人均可支配收入和人均消费均有下降 ....................................................................................... 5

2.1、 上半年扣除价格因素人均可支配收入下降1.3% .............................................................................................. 5

2.2、 人均消费支出扣除价格因素实际下降9.3% ...................................................................................................... 5

3、 消费指标恢复性增长 人均可支配收入制约消费增速 ................................................................................................. 6

3.1、 乡村消费恢复速度略优于城镇 ........................................................................................................................... 8

3.2、 网上零售增速7.3%，网上实物商品消费持续回升 ........................................................................................... 9

4、 国民经济延续复苏态势，消费持续拉动经济增长 ..................................................................................................... 12

4.1、 市场活力逐步恢复 ............................................................................................................................................. 12

4.2、 消费短期波动不改消费长期向好发展趋势...................................................................................................... 12

5、 上半年CPI 同比上涨3.8%，6 月CPI 同比上涨，环比略回落 ................................................................................. 13

5.1、 CPI 环比继续下降，同比涨幅略有扩大 .......................................................................................................... 13

6、 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 15