黄金三因子研究框架： 货币属性、金融属性、避险属性。（1）货币属性：美元指 数框架，黄金的货币属性决定了其与美元指数多数时期反向变动。（2）金融属性： 流动性框架，黄金价格与实际利率较常呈现负相关，流动性宽松推升具备抗通胀属 性的黄金价格。（3）避险属性：避险框架，全球风险加剧时，金价随恐慌指数的升 高而走高。

一、黄金三因子研究框架：货币属性、金融属性、避险属性 .......................... 5

1.1、货币属性：美元指数框架 ........................................................................................... 5

1.2、金融属性：流动性框架 .............................................................................................. 6

1.3、避险属性：避险框架 .................................................................................................. 7

二、 复盘：用三因子框架解释历史走势 ......................................................... 9

2.1 三因子框架复盘：1970 年以来黄金投资周期复盘 ........................................................ 9

2.2 按照经济周期划分，三因子框架的应用 ...................................................................... 10

三、 展望：短期关注货币属性与金融属性，长期看货币属性与避险属性 ...... 15

3.1 短期：近两月金价或回调，年底有望停止加息 ........................................................... 15

3.2 中长期：黄金避险与货币属性或成为定价主导 ........................................................... 20

四、投资建议 ............................................................................................... 23

五、风险提示 ............................................................................................... 23