电动两轮车具有刚性需求，行业受新国标影响，2021-2024 年为存量替换高峰期。电动两轮车的功能性和适用性是介于人力电 踏车和汽车之间，具有载重量大，舒适度高、性价比高的特点，具有刚需属性。当前行业渗透率较高，以存量更新为主。新 国标落地后，一二线城市强制执行，我们预计未来4 年行业迎来存量替换高峰期，叠加共享单车和即时物流需求增长，我们 预计2021-2024 年分别对应5000-6000 万台换车需求（2019 年行业3600 万台产量）。同时，我们认为共享电单车受地区政策 限制，对品牌商冲击有限。

1. 新国标落地加速存量替换，高端化、智能化趋势明显 ................................................................................ 5

1.1 电动两轮车具有刚性需求，2021-2024 年为存量替换高峰期 .............................................................. 5

1.2 锂电化、智能化打开价格空间，个性消费品属性显现 ..................................................................................... 9

1.3 行业高端化空间大，以小牛电动为例 ........................................................................................................ 11

2. 政策推动集中度提升，从渠道驱动走向渠道、产品双驱动 .......................................................................13

2.1 新国标落地加速行业集中度提升 ......................................................................................................13

2.2 传统品牌渠道优势明显，新进入者凭借优质产品差异化竞争 ....................................................14

2.2.1 传统厂商渠道先发优势大，后进品牌渠道力、产品力要求高 ...................................................14

2.2.2 产品差异化主要来自电池管理、智能化体验 ...................................................................................15

3. 投资建议.............................................................................................................................................................18

4. 重点公司..................................................................................................................................................................19

4.1 雅迪控股：龙头优势持续强化，自主车型放量推动量价齐升 ....................................................19

4.2 九号公司：两轮车放量，规模效应改善盈利能力 ...................................................................................20

4.3 小牛电动：智能锂电开创者，推出中端产品扩份额 ......................................................................22

4.4 爱玛科技：渠道服务能力强，多品牌战略扩大受众群体 .................................................................23

4.5 新日股份：高研发投入打造差异化产品，渠道扩张空间大 ...............................................................23

5. 风险提示....................................................................................................................................................................23

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