旅游行业：清明假期旅游消费回暖，离岛免税、酒店龙头恢复较快。免税：离岛免税受益于政策，销售恢复显著。近日发改委、海南省先后出台刺激免税消费相关政策，有望为免税行业中长期发展形成进一步政策支撑。根据海口海关，海南四家离岛免税店自2 月19 日至3 月30 日，免税销售额为12.8 亿元，主要业务指标都恢复至去年同期的8成左右。短期品牌商优惠措施和资源倾斜、海南免税消费刺激措施持续加码，线上线下折扣力度加大，离岛免税消费有望率先恢复。中长期来看，香化消费韧性较好，市内店政策有望于上半年落地，继续看好消费回流政策利好下免税渠道延续快速增长。

一、旅游行业：政策刺激和需求回暖下，旅游行业逐步复苏 ............................................. 6

（一）月度观点：清明假期旅游消费呈现回暖趋势，离岛免税、酒店龙头韧性较强 6

（二）行情回顾：2020 年3 月休闲服务板块跑输大盘，估值处于相对底部 ............. 7

（三）子行业近况跟踪：离岛免税、商务酒店正在恢复，小长假周边游需求旺盛 .... 9

二、教育行业：20 年招录考试全面扩招，稳就业政策环境利好职教龙头 ....................... 25

（一）中公教育发布19 年年报，公司龙头地位稳固，政策利好公司培训业务长期发展 .... 25

（二）行情回顾及观点：3 月以来A 股职教龙头延续较好表现，港股、美股教育类公

司普跌，继续看好中公教育等行业龙头 ................................................................... 33

三、风险提示 .................................................................................................................... 35