动物疫苗行业正处于提速换档、研发自主化、生产智能化、向动保解决方案提供 商转型的前夕，具备研发创新基因的动保企业有望持续进击，重点推荐普莱柯、 生物股份，建议关注中牧股份、天康生物，受益标的瑞普生物、海利生物、蔚蓝 生物、金河生物。

1、 动物疫苗行业：长坡厚雪的优质赛道 ........6

1.1、 动物疫苗为动保行业中优质赛道 .....6

1.2、 受非洲猪瘟疫情影响，2019 年动物疫苗市场规模出现下滑....... 10

1.3、 未来三年动物疫苗行业复苏确定性较强 ... 14

1.3.1、 非瘟疫情或将反复，但行业生猪存栏有望保持增长......... 14

1.3.2、 养殖场免疫程序有望回归常态，疫苗免疫密度预计明显提升..... 19

1.3.3、 2020Q2 猪疫苗行业出现回暖，预计未来逐季改善........... 20

1.4、 长期来看，动物疫苗行业有数倍成长空间 ........... 21

1.4.1、 过往来看，养殖规模化进程叠加政策推动，市场苗规模不断扩张......... 21

1.4.2、 非洲猪瘟背景下下规模场扩张力度较大，市场苗规模有望加速增长..... 22

1.4.3、 猪用疫苗新品类的推出将带来行业进一步扩容：当前关注非洲猪瘟疫苗......... 23

1.4.4、 禽用疫苗潜在空间超百亿，规模有望稳步提升..... 26

1.4.5、 反刍疫苗有望持续渗透，潜在空间近 50 亿元....... 29

1.4.6、 宠物疫苗空间广阔，国产厂商进口替代可期......... 31

1.4.7、 动物疫苗行业存在数倍扩容空间 .... 36

2、 风起，谁主沉浮：研发创新型企业有望跑出 ...... 37

2.1、 主流疫苗企业凭借各自相对优势实现错位竞争.... 37

2.2、 动物疫苗企业竞争优势之一：研发创新及生产工艺........ 40

2.2.1、 下游养殖户更注重疫苗品质，需求价格弹性较低. 40

2.2.2、 疫苗品质取决于研发能力及生产工艺......... 41

2.3、 动物疫苗企业竞争优势之二：规模效应 ... 49

2.4、 海外硕腾成长路径：研发+并购实现全球扩张 ..... 49

3、 重点公司推荐.......... 53

3.1、 生物股份：经营拐点确立，平台型企业扩张之路开启.... 53

3.1.1、 份额企稳叠加规模场快速扩张，公司业绩有望加速复苏. 53

3.1.2、 壁垒不断提升，动保平台型企业空间广阔. 54

3.2、 普莱柯：国内领先的创新型动保企业，研发优势铸就长期价值 54

3.3、 中牧股份：业绩短期承压，2020 年有望企稳回升........... 54

4、 风险提示...... 55