国内年末翘尾增长有限，产业链中下游排产分化，紧握龙头供应体系。11 月锂电装机与新能源车产量同比均较大幅度低于去年同期，年末抢装幅度较为有限。中游11 月产量环比下降但锂电环节产量环比增长，产业链未装机累计库存已达25.5GWh。我们认为龙头库存有限同时排产下降带动中游排产回落，二三线企业年末受专用车及A00/A0 级乘用车需求回升增产提升锂电环节库存。留意供应体系风险，紧握产销高质量的龙头企业供应体系。

1、国内翘尾增长有限，欧洲持续高增长 ....................................................................................... 4

1.1 乘用车：非营运需求承压，宁德时代引领高镍锂电 .................................................... 6

1.2 商用车：11 月环比有所回暖，但同比不强 .............................................. 10

1.3 国际趋势：欧洲持续高增长，新车型上市推动插混全欧洲销量持续反弹 ................... 12

2、充电设施建设稳步推进，充电量受益降温环比回升 ........................................... 14

3、风险提示 .................................................................................................. 15