2019 年，营收方面，通信行业整体同比增长3.1%，增速下滑3.38pct.，剔除中兴与联通后，行业增长4.39%，增速下滑8.98pct.。净利润方面，行业整体同比增长24.96%，增速提升61.3pct。剔除中兴及联通后，实现净利润同比下降36.11%，增速从正向下。20 年Q1，疫情对行业影响较大，营收方面，行业整体同比下降 5.54%，增速降幅扩大。剔除联通和中兴后，同比下降9.99%，增速由正转负，主要系一些体量较大公司受疫情影响较大。同时，行业整体盈利不佳，净利润同比下降41.65%，亏损及增速下滑公司家数增加。

一、19 年及20Q1 整体财务情况分析 ............. 5

（一）2019：剔除中兴联通后，营收净利润增速下滑 .............. 5

（二）2020Q1：疫情影响较大，营收净利均同比下滑 ............. 8

二、板块个股持续分化，5G 先周期行业业绩向好 ......................... 10

（一）2019：5G 先周期板块收入增速领先，主设备板块净利润提升明显 ............... 10

（二）2020Q1：仅PCB、其他、光模块光器件子板块净利润增速为正 .................. 13

三、Q2 行业还将分化，聚焦5G 与流量建设的确定性 .................. 14

（一）疫情影响：两点的确定和多数的不确定 ........................ 14

（二）5G：政策与资本开支力推下，二三季度迎来加速 ........ 15

1、运营商资本开支加速向上，两个50%占比指引投资方向 ............................. 15

2、全年5G 建站望破70 万，二三季度加速国内产业链受益 ............................ 17

（三）流量：疫情加速流量增长，带宽提升需求迫切 ............. 18

四、重点板块Q1 业绩分析及Q2 展望 .......... 20

（一）通信设备：无线主设备Q2/Q3 交付有望加速 ............... 20

（二）光模块光器件：Q2 有望继续向好，建议关注湖北企业弹性 .......................... 20

（三）无线射频：5G 格局生变，Q2 分化继续 ....................... 21

（四）PCB：Q2 产品结构有望随5G 建设进一步改善 ........... 21

三、行业估值与投资建议 .............................. 22

（一）行业估值水平 .............................. 22

（二）投资建议 .... 23

四、风险提示 ............... 24

五、附录 ...................... 24