本篇报告对 2021 年上半年家电行业的整体运行情况进行了总结，并对行业整体及重点子行业下半年的运行做出了展望及对可能重要变化因素进行探讨，我们认为行业二季度整体经营承压，但后续具有边际改善可能，且具有较多可期待的亮点，基于行业运营环境趋于改善的背景，维持对行业“推荐”的投资评级。

一、 半年报总结：行业经营承压，或在黎明破晓前.................................................................................................... 5

（1） 收入端：延续稳健复苏 ...................................................................................................................................... 5

（2） 利润端：行业 21Q2 归母净利润同比增长 13.7%，但未回 19 年水平，利润端承压......................................... 6

（3） 毛利率：原材料成本上行等带来毛利率下滑 ..................................................................................................... 8

（4） 费用端：不利外部环境下，企业有效控制费用.................................................................................................. 9

（5） 估值：行业估值水平已低于 2011 年以来家电行业估值中枢 ........................................................................... 10

二、 白电：二季度或为最艰难的时点，龙头继续展示强大经营稳定性 .................................................................... 10

（1） 上半年外销靓丽，下半年外销景气度可能会回落 ............................................................................................ 10

（2） 内销：上半年价的提升驱动更大，量的提升下半年可能会出现 ...................................................................... 12

（3） 龙头经营彰显高稳定性，关注龙头的公司经营周期向上 ................................................................................. 13

三、 厨电：龙头经营稳健，集成灶延续高增，关注新品类表现 ............................................................................... 15

（1） 行业恢复情况良好，龙头经营稳定.................................................................................................................. 15

（2） 集成灶保持高增，格局之争更激烈.................................................................................................................. 16

（3） 地产的担忧与新品类的高增............................................................................................................................. 17

四、 小家电：出现明显分化，厨房/个护小家电承压，高景气度品类乘风破浪......................................................... 17

（1） 小家电整体经营承压需破局............................................................................................................................. 17

（2） 高景气度新兴子行业乘风破浪 ......................................................................................................................... 19

五、 总结 ................................................................................................................................................................... 21

六、 风险提示 ............................................................................................................................................................ 22