云计算时代如何改变了硬件设备投资价值体系？当前时点我们观察到的投资方 向，包括短期的行业 CAPEX 指引与中长期的技术变革。短期来看，全球互联 网厂商 CAPEX 预计在未来一到两个季度将承压，但可能最早于 2020Q1 回暖； 中期判断，预计 2021-2023 年通信光模块 400G 光模块价值量需求增长 80%/ 45%/31%，为龙头带来高确定性收入；长期判断，关注网络交换机白盒+OS 替 代趋势，以及渐成规模的光模块代工产业链。

云厂商 IaaS 收入持续高增长，奠定云厂商 CAPEX 上行基石1

IaaS 层收入增速领跑云计算市场 ..1

受 IaaS 收入驱动，云厂商 CAPEX 创下历史新高 2

CAPEX 中短期展望：短期承压，长期保持稳健增长..6

CAPEX 投资方向拆分：技术架构与开支结构 8

资本开支结构拆解：ICT 设备占比近半，服务器为最主要支出方向 ...8

流量大幅增长叠加组网方式变化为网络设备带来更高 CAPEX 占比 .10

服务器：CAPEX 强相关，白牌化先行军18

关联度极高，CAPEX 对服务器有最强效指导价值....18

竞争格局：白盒化推进迅速，品牌厂采用 JDM 突围 21

交换机：软件能力要求高，白牌+OS 策略迎来机遇.26

云计算 CAPEX 与交换机之间的关系 26

交换机市场格局：国产替代趋势明显，白牌化进程加速 .27

光模块：数通市场玩家与 CAPEX 关联度高 .31

云计算 CAPEX 与光模块之间的关系 31

光模块格局推演：芯片+代工厂将成为新路径.....34

投资建议：关注技术升级与白盒化进程 ..35