本轮美债利率的回落逻辑与5 月份时期类似，均反映了市场对“衰退预期”的交易。此次市场再度开始交易衰退，主要有两大导火索：1）美联储开始正视“衰退风险”；2）经济和价格数据展现初步“衰退信号”。我们认为，现在判断利率高点确认为时过早，年内美债利率仍有上
行空间，高点可能会在2022 年四季度出现，顶点或许会重回3.50%水平上下。

1、 美债利率为何下行？ .............................................................................................................................................. 4
1.1、 衰退风险“放上台面” ........................................................................................................................................ 4
1.2、 衰退信号初现 .................................................................................................................................................. 5
2、 利率顶是否已现？ .................................................................................................................................................. 7
2.1、 历史上的加息周期 ........................................................................................................................................... 7
2.2、 定价衰退“为时略早” ...................................................................................................................................... 10
2.3、 租金通胀的“隐患” .......................................................................................................................................... 10
3、 利率未见顶，美股怎么看？ ................................................................................................................................. 11
4、 附录 ..................................................................................................................................................................... 13
5、 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13