自9 月末以来，多家行业头部企业宣布提价。短期调味品利润压力依旧较大，且20Q4-21Q1 的基数相对较高，即使经过一定提价，基础调味品短期业绩大幅改善概率较小，利润表现预计将在明年Q2 左右才能有更明显体现。从基本面来看，调味品板块仍是明年重要的投资主线。同时，调味品经过前期上涨后，进入调整阶段，且边际改善已经出现，长期发展逻辑保持不变，推荐确定性及弹性相对较高的海天味业、千禾味业、安琪酵母、涪陵榨菜，建议关注复调（天味食品、颐海国际）的基本面恢复情况，以及恒顺醋业、中炬高新的改革进展。

一、复盘调味品提价：成本及需求驱动，提振效应滞后 .................................................................................... 1
（一）酱醋：龙头引领，行业跟随 ............................................................................................................... 1
1、PPI 周期性变动，企业盈利承压 ....................................................................................................... 1
2、历次提价后，企业盈利均有修复...................................................................................................... 3
（二）榨菜：直接/间接交替提价，提价频次较高 ...................................................................................... 5
1、榨菜提价特点：高频、灵活 ............................................................................................................. 5
2、提价带来的盈利提升效果明显 ......................................................................................................... 6
（三）复盘需求：基础向好，消费升级 ....................................................................................................... 7
1、2010 年：宏观经济反弹，食品消费修复 ......................................................................................... 8
2、2012 年：经济降速明显，坚持扩大内需 ......................................................................................... 9
3、2014 年：经济“新常态”，餐饮端回暖 ........................................................................................... 10
4、2017 年：消费结构升级，终端需求优化 ........................................................................................11
二、本轮调味品提价：成本大幅上涨，需求仍未恢复...................................................................................... 13
（一）成本承压，本轮提价周期提前开启 ................................................................................................. 13
（二）后疫情时代，需求承压 ..................................................................................................................... 15
1、短看：需求呈现缓慢复苏，经营压力延续 .................................................................................... 15
2、长看：调味品强者恒强，头部企业集中度提升 ............................................................................ 16
（三）新提价周期打开，未来盈利测算 ..................................................................................................... 18
三、风险提示 ......................................................................................................................................................... 19