功能性护肤已经成为了当下化妆品品类布局的风口，而随着消费者美妆消费理 念的加速升级以及相应渠道的快速发展下，预计行业仍未来具快速发展动能。 从本土企业来看，一方面，目前已有不少优质传统品牌通过多品牌布局的方式 切入功能性护肤市场，如上海家化旗下的玉泽，以及珀莱雅前期公告合作的圣 瑰兰品牌等，但相应品牌布局对集团整体占比贡献仍较为有限。而从专业功能 性护肤品牌企业来看，我们认为，华熙生物作为透明质酸原料行业的龙头，建 立了产品与原料的创新和研发体系，形成完整的护肤品研发链，并采用制药的 标准开发一系列具有显著功效，更加安全稳定的护肤品，其具有成长为功能性 化妆品领域龙头的潜质。 

行业介绍：化妆品细分领域风口，硬实力驱动成长 ............ 6 

如何认识普通化妆品和专业功能性化妆品的区别？ ......... 6 

行业现状：功能性护肤整体规模基数仍较小，但近年来呈现高增长 ........ 10 

驱动因素：消费理念、渠道变迁及社媒催化，助力行业渗透率持续提升 .......... 12 

品类风口：从成分党角度来看产品风口 ............ 14

行业格局：两类玩家各具优势，规范化有利龙头发展 ........ 16 

行业玩家：专业功能护肤品牌以及全品类切入的传统大牌 ..... 16 

国际借鉴：欧莱雅以及皮尔法伯集团，两大不同的布局路径 .......... 17 

市场竞争格局：专业功能性护肤品品牌市占率低，未来有望提升 ......... 20 

监管加强、功效性评价完善以及流量成本攀升背景下市场有望出清....... 21

 行业壁垒：专业的研发和制造实力，叠加品牌化能力 .......... 23

 核心研发实力：研发技术实力是产品力根本，也是差异化优势来源点 ............... 23 

生产制造：稳定和高标准制造能力 ........ 25 

品牌化能力：产品孵化和品牌沉淀 ..... 27 

投资建议：重点推荐华熙生物 ........ 29 

华熙生物：透明质酸原料龙头，积极向功能性化妆品领域延伸 ....... 29 

分析师承诺 ...... 35 

风险提示 ............ 35 

证券投资咨询业务的说明 ........... 35