受地产困局拖累，板块上下半年分化。2021 年初至9 月上旬，建材板块在玻璃等细分领域带动下表现较好，但此后受地产投资开工承压、房企信用事件频发、成本涨价影响，建材板块整体下挫。截至2021/12/3，申万建材板块下降3.8%，跑赢沪深300 指数2.2pct，在28 个行业中排名第19。其中玻璃、防水板块高开低走，水泥板块相对平淡。截至2021/12/3，玻璃板块累计上涨40%，优于水泥板块（-1.4%）、防水板块（4.1%）

前言 ................................................................................................................................................................ 6
一、 回顾：受地产困局拖累，板块上下半年分化....................................................................................... 6
1.1 前三季度板块表现较佳，九月以来受地产困局拖累 .................................................................................. 6
1.2 玻璃、防水高开低走，水泥板块相对平淡................................................................................................ 7
二、 产业链：地产政策修复提振估值，关注防水、水泥盈利修复 .............................................................. 8
2.1 水泥：地产需求疲弱掣肘，盈利修复仍可期 ........................................................................................... 8
2.2 防水：涨价对冲成本压力，估值修复可期 ............................................................................................. 13
2.3 平板玻璃：盈利能力承压，竣工逻辑未完结 ......................................................................................... 17
三、 “碳中和”：光伏玻璃高成长可期，节能玻璃空间广阔....................................................................... 21
3.1 光伏玻璃：光伏需求放量无忧，“碳中和”下高成长可期 .......................................................................... 21
3.2 节能建筑玻璃：门窗耗能不容小觑，“碳中和”或加速推广....................................................................... 23
四、 投资建议与风险提示........................................................................................................................ 24
4.1 投资建议 ............................................................................................................................................ 24
4.2 风险提示 ............................................................................................................................................ 24