线下消费向线上转移大趋势不可逆。实体网购零售额15-20年CAGR达24.7%，政策端支持快递电商下沉将继续催生线上消费。短期看，线上消费新增长拉动快递需求。疫情催化线上消费惯性，同时直播电商爆发，快递业务量延续高增。长期看，线上消费空间依旧可观。社零结构中约56.8%零售消费品可实现线上化销售，测算实体网购渗透率长期仍有21pts空间。

01原生驱动依旧强劲

线下消费向线上转移大趋势不可逆

短期看，线上消费新增长拉动快递需求

长期看，线上消费空间依旧可观

02价格博弈进行中，无惧短期业绩压力

价格竞争是新兴行业必经之路

快递价格战已经进入最后阶段

龙头经营持续，短期业绩仍有韧性

03优质赛道未来长期价值空间可观

上游驱动传导，“蛋糕”仍在增大

龙头优势凸显，有超额增长及低成本奖励

远期看，流量变现利润可观

04 估值思考

通达系借鉴互联网定价，成本为先，以单量定输赢

直营系对标UPS和FDX，看长期稳态空间