在1 月18 日答记者问中，央行明确表示要“把货币政策的工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方”，货币政策应该继续引导融资成本下行，保证企业和市场主体的利息负担不上升。我们分析，这次发布会的宏观背景可能是实体经济自发的信贷需求保持疲弱，地产快速去杠杆的宏观影响快速发酵（参见《社融扩张略显乏力、地产宽松效果欠佳》(2022/1/12)及《增长反弹动力不足,稳地产方能稳预期》(2022/1/17)）。此前，1 月17 日央行下调MLF 利率10bp，预告了1 月20日LPR 利率下调，而之前的12 月20 日央行下调1 年期LPR 5bp。两个月连续降息，且幅度可能递增，显示在经济下行压力加大的宏观背景下，央行降息周期已然开启。而目前市场对累计降息幅度依然有一定的分歧。