美国市场在线券商行业业务模式面临零佣金浪潮冲击，客户资产规模效应加强导致行业整合加剧。传统佣金收入利润空间收窄，利息收入、财富管理收入、做市商模式、订单流付款收入成为新的业绩增长动力。

1. 美国市场线上经纪商行业演化历程 ........................................................... 5
1.1. 美国市场佣金率逐渐下滑，收入多元化趋势明显 ................................................... 5
1.2. 协同效应+混业经营限制放开，行业整合加剧 ........................................................ 7
2. 收入模式转型势在必行，美股线上经纪商各显神通 .................................. 8
2.1. 盈透证券：低成本模式以价换量，介绍经纪商带动国际佣金收入增长 ................... 8
2.1.1. 科技助力，低成本低佣金模式吸引获客 8
2.1.2. 介绍经纪商模式驱动佣金收入增长 9
2.1.3. IBKR Lite：带动PFOF 收入新模式 12
2.2. 嘉信理财：基金+投顾构建财富管理版图，外延并购强化规模效应 ...................... 12
2.2.1. 财富管理扩充业务版图，差异化打法吸引高资产客户 12
2.2.2. 基金+投顾构建财富帝国，低成本沉淀资金带动利息收入 14
2.2.3. 外延并购迅速增加体量，规模效应降低单位成本 17
2.3. Robinhood：PFOF 占收入半壁江山，加密货币平台成获客新渠道 ..................... 18
2.3.1. 金融民主口号吸引年轻交易者，PFOF 收入成为主流 18
2.3.2. 加密货币业务吸引新增客户 20
3. 跨境互联网券商业务模式展望 ................................................................ 21
3.1. 交易性收入：国际客户佣金收入+PFOF 双管齐下 ............................................... 21
3.1.1. 三因素驱动，多重优势助力华人市场获客竞争力 21
3.1.2. 加速布局自清算业务模式，对标Robinhood 进军美国本土市场 23
3.1.3. 中长期或可引入介绍经纪商模式，发掘2B 端客户市场价值 23
3.2. 财富管理收入：以基金代销为突破口，加速低成本资金沉淀 ............................... 24
4. 投资建议 ............................................................................................... 25
5. 风险提示 ............................................................................................... 25