2021 年后煤炭供需持续偏紧导致火电承压，同时风光平价后一定程度上影响 项目的收益水平，在此背景下火电与风光运营板块持续受到扰动。站在当前时 点，原料成本稳定且电价没有明显下行压力的核电优势愈发凸显。我们承接前 三篇对于风电与光伏运营商的讨论，推出华创证券新能源运营商研究工具书系 列第四篇——核电篇。我们首先对核电行业基本概念进行梳理，详细分析核电 行业政策走向，对核电发展历史复盘的同时，从短期视角分析核电收入端具有 上涨态势以及长期视角下核电成本端具有下降趋势的发展格局。

一、 核电行业基础知识 ........................................................................................................... 7

（一） 核能发电理论概要 ............................................................................................... 7

1、 核能发电原理 ......................................................................................................... 7

2、 核能发电利弊分析 ................................................................................................. 9

3、 核电技术类别 ....................................................................................................... 10

（二） 中国核电发展基础 ............................................................................................. 12

（三） 核电产业图谱 ..................................................................................................... 13

二、 行业政策 ......................................................................................................................... 14

（一） 核电行业发展政策 ............................................................................................. 14

1、 “碳达峰”“碳中和”：能源转型大势所趋 ............................................................ 14

2、 “枯木逢春”：核电经历低估后迎来发展机遇 .................................................... 16

（二） 核电电价政策 ..................................................................................................... 16

三、 历史复盘&国际对比 ...................................................................................................... 17

（一） 世界核能发电历程 ............................................................................................. 17

1、 1954-1965 年：验证示范阶段 ............................................................................. 18

2、 1966-1980 年：高速发展阶段 ............................................................................. 18

3、 1981-2000 年：减缓发展阶段 ............................................................................. 18

4、 21 世纪以来：争议中前行 .................................................................................. 18

（二） 我国核能发电发展历程 ..................................................................................... 20

1、 20 世纪70 年代初-1994 年：起步阶段 .............................................................. 20

2、 1995 年-2004 年：适度发展阶段 ........................................................................ 21

3、 2005 年至今：积极快速发展阶段 ...................................................................... 21

四、 短期视角：核电量价齐升逻辑渐显 ............................................................................. 22

（一） 量的角度：审批恢复推动装机增长，电力市场化促进发电量上升 .............. 22

1、 碳中和助力核电发展，审批恢复打开装机空间 ............................................... 22

2、 电力市场深化改革，核电市场化电量逐步提升 ............................................... 26

（二） 价的角度：电价上浮空间打开，业绩有望加速释放 ..................................... 29

五、 中长期视角：核电降本增效仍有空间 ......................................................................... 31

（一） 折旧占成本比重最大，技术路线不断成熟后仍有下降空间.......................... 31

（二） 中间环节参与者众多，不同角色面临多种降本机遇 ..................................... 32

1、 核岛核心部件毛利率高，为下游提供让利空间 ............................................... 33

2、 民营企业供货占比提升，市场化推进建设成本进一步降低 ........................... 33

3、 成本下降叠加电价上浮，对核电的收益影响几何？ ....................................... 34

六、 建议关注 ......................................................................................................................... 35

（一） 中国核电 ............................................................................................................. 35

（二） 中国广核 ............................................................................................................. 36

七、 风险提示 ......................................................................................................................... 37