1989 年起至今，公司共进行超过10 次的大型并购，几乎每一次并购都为公司的业务增长带来了新的机遇，公司目前市值约530亿美元，相较于2010 年增长近20 倍。2020 年公司实现营业收入约188 亿美元，净利润约6.98 亿美元。2021 年4 月宣布收购AgilityGIL，预计年收入将增加约40 亿美元。

一、全球领先的第四方物流服务提供商............................................................................................................... 5

1.1 全球第三大货代公司，业务组合质量持续提升..................................................................................... 5

1.2 发展历史：并购带来业务增长，整合管理能力强大............................................................................. 7

1.3 股权结构：集中度高，结构稳定............................................................................................................ 9

1.4 业绩概览：EBIT 转化率持续提升..........................................................................................................11

二、后疫情时代，全球贸易形势持续修复......................................................................................................... 17

2.1 预计2021 年全球经济增速6.0%，中国经济增速8.4%...................................................................... 17

2.2 政策周期叠加库存周期，奠定需求上升基础....................................................................................... 18

2.3 海运受疫情影响较小，空运市场逐步恢复........................................................................................... 20

2.2.1 海运市场恢复迅速，集运运价持续新高.................................................................................... 21

2.2.2 航空货运运力严重不足，运价大幅提升.................................................................................... 22

2.4 B2C 跨境电商业务兴起，缓解贸易危机............................................................................................... 23

三、疫情加速行业整合，供应链稳定性可靠性成为首要目标.......................................................................... 24

3.1 疫情冲击下行业洗牌，强者恒强格局形成........................................................................................... 24

3.2 供应链可靠性更加重要，客户溢价支付意愿提升............................................................................... 25

3.3 “最后一公里”更加重要，仓储和配送业务迎来机会............................................................................ 25

四、顺应产业发展趋势，聚焦打造领先第四方物流服务供应商...................................................................... 27

4.1 四大战略核心：客户、成长、运营和员工........................................................................................... 27

4.2 竞争核心转向一体化服务，聚焦第四方物流服务............................................................................... 28

五、超强并购能力与融合能力，优于同行经营效率.......................................................................................... 30

5.1 货代行业集中度较低，仍存在收购空间............................................................................................... 30

5.2 并购目标逐渐转变，追求规模和范围经济........................................................................................... 31

5.2.1 UTi 严重亏损被收购，成本协同效应高于预期......................................................................... 33

5.2.2 疫情打乱Panalpina 整合计划，成本削减远超预期.................................................................. 35

5.2.3 再次宣布重磅收购，Agility GIL 整合将于三季度开始............................................................ 38

5.3 轻资产运营模式，利润率高于同行...................................................................................................... 39

5.4 单吨价格高于同行，且持续优化成本.................................................................................................. 40

5.4.1 产品结构和客户类型支撑高毛利率............................................................................................ 40

5.4.2 员工、IT 系统和回款速度支撑高转化率................................................................................... 41

六、数字化浪潮掀起，技术成为主要驱动力..................................................................................................... 44

6.1 IT 系统提升客户体验，降低运营成本................................................................................................... 44

6.2 DSV 与初创企业合作，密切跟进前沿技术........................................................................................... 45

七、远景目标：2025 年EBIT 转化率提升至40.0％以上.................................................................................. 47

八、估值比较......................................................................................................................................................... 48

九、风险分析......................................................................................................................................................... 50